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国泰君安证券(香港):公司研究

发布日期:2019-06-13

  国泰君安证券(香港)5月22日发布对东方电气600875)的研报,摘要如下:

  国内预计将于十三五期末前核准约30台新核电站的建设。国内对核电的投资预计将于2019年以最高的核安全标准被大规模重启,我们预计2019至2020年间约有30台新核电机组将被核准。国家核安全局局长在2019年4月1日向公众证实新核电项目将于2019年起陆续开建。据国家核安全局官员称,在确保安全的前提下,中国将在全国逐渐加快对新核电项目的投资。在2015年核准8个新核电项目后尚无新核电项目被核准,主要是出于安全考量。目前,中国有56座核电站,全球排名第三。在56台机组中,45台为总装机容量45.9吉瓦的在运核电机组,其它11台机组为在建项目,估算的总装机容量为11吉瓦(意味着在这11台机组的在建核电项目完工后中国将有57吉瓦的核电装机容量)。要达到2020年拥有58吉瓦在运核电装机容量和30吉瓦在建装机容量的目标,则意味着政府将于2019至2020年的两年内核准约30台吉瓦级的新核电项目。由于2016至2018年间没有新核准项目,我们预计2019和2020年里每年的投资规模都将大大超出市场预期(市场预期每年核准6至8台机组的新项目)。我们预计国内于2019年对核电投资的大规模重启将成为电力设备行业强有力的催化剂,利好各电力设备巨头。东方电气在国内的核岛及核常规岛设备市场均保持着领先的市场份额。2018年因重组而实现了较大幅度的净利润增长。2018年的收入同比倒退8.1%但净利润同比增67.7%(与2017年经重述前的净利润人民币6.73亿元相比)。公司于2018上半年完成重组并从母公司东方电气集团收购了一批优质新资产。重组是公司2018年净利润大幅增长的主因。重组后,东方电气的业务板块被重新分类为:1)高效清洁能源设备;2)可再生能源设备;3)工程及贸易;4)现代制造服务;及5)新兴成长产业。期内,高效清洁能源设备(火电设备)收入同比下降17.7%至人民币171亿元,是2018年整体收入下跌8.1%的主要原因。公司于2018年生产了22.76吉瓦的发电设备,同比下降25.4%。产量下跌是由于国内市场火电下行所致。由于5个业务板块中有3个板块的毛利率回升,公司的整体毛利率同比上升2.1个百分点至23.2%。其中,高效清洁能源设备板块、工程及贸易板块及现代服务板块的毛利率分别同比上升1.3个百分点、0.4个百分点以及9.1个百分点。2018年整体净利率上升了0.5个百分点至3.7%。2018年新增订单达人民币349.3亿元,同比上升8.7%,出口订单贡献了人民币66.4亿元,同比上升232%。至2018年底时总在手订单达到人民币864亿元,与2017年相比持平。高效清洁能源设备(火电)和可再生能源设备分别占总在手订单的63%和19%。由于中国正在优化其能源结构,在十三五期间将继续限制火电的发展,我们相信公司将会继续推进国企改革,同时借力于自母公司收购的新资产,逐渐转型为一个多元化的工业综合企业。从母公司(东方电气集团)收购的资产已对盈利增长以及东方电气在2018年的扭亏为盈作出显著贡献,预计未来这些新资产将为东方电气重新注入活力。我们重申“买入”的投资评级,目标价为9.20港元。预计东方电气集团在2018年新注入的资产将可抵消国内市场火电下行所带来的负面影响并助力东方电气推动转型,摆脱其对传统发电设备业务的严重依赖,转而聚焦其它业务。新兴成长产业是一个新组建的业务板块,致力于驱动公司未来的增长。我们看好此业务板块,因为它涉及到高新技术产业,其中氢燃料电池及智能制造是部分主要产品。鉴于东方电气在2018年末时保持着人民币286亿元以上的净现金状态,我们预计公司将进一步转型升级,对具有较好发展前景的新产业继续进行投资。此外,火电设备板块的收入和盈利能力下跌、资产减值损失的骤然上升以及所注入新业务的盈利贡献差于预期是东方电气的主要风险。公司目前最大的催化剂是国内可能于近期大规模的启动新核电站的建设(2019至2020年间预计将有30座新核电站将被启动建设)。我们目前的投资评级为“买入”,目标价为9.20港元。新目标价相当于17.4/15.0倍的2019-2020年市盈率或0.8/0.8倍的2019-2020年市净率。

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